佰利联(002601)内外兼修 双轮驱动
国内钛白粉出口量有望迎来第二次爆发式增长 由于显著的成本优势和长足的技术进步，国内钛白粉出口竞争优势十分强劲。钛白粉出口将迎来第二次爆发式增长，契机就是海外企业在成本压力下削减产能。我们预计未来 年金红石型钛白粉出口有望增加50 万吨，行业将由产能过剩转变为供给不足；中长期看，国内钛白粉人均消费量仅相当于发达国家60%，内需增长潜力巨大； 环保*策趋严，未来 年国内钛白粉景气上行 钛白粉行业两项环保法规《钛白粉行业准入条件》和《钛白粉工业污染防治技术*策》最快2014 年出台。受益于需求端出口拉动，以及供给端环保*策趋严， 年国内钛白粉景气上行，硫酸法金红石型钛白粉平均售价分别为1.15、1.45、1.60 万元/吨，逐步缩小与海外产品价格差距。 年佰利联销量分别为20、24.8、26 万吨。以26 万吨计，钛白粉吨价上涨1000 元，约增厚公司EPS 0.99 元； 脱硝用钛白粉进口替代前景广阔 受益于火电脱硝机组改造，预计 年脱硝钛白粉需求复合增速达到30%，2016 年需求量 万吨，市场规模40 亿元左右。国产脱硝用钛白粉进口替代空间广阔。佰利联2 万吨产能逐步达产，全面达产后增厚公司毛利5600 万元左右，未来有望提升公司估值； 有别于市场的看法 我们研究认为，国内出口量增长不是市场普遍认为的周期性波动，而是中国钛白粉第二次爆发式增长的前奏。当前国内钛白粉能满足国内90%的需求，在海外市场份额仅有10%，我们预计未来 年有望增长至22%，需求拉动之下，国内钛白粉行业有望迎来大的周期拐点。 盈利预测及估值 预计公司 年每股收益分别为0.46、3.46、4.78 元，对应动态PE 分别为50、7、5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。